비트코인 온체인 데이터는 CryptoQuant가 검증된 c |||로 경고하는 중요한 약세 신호를 보냈습니다. 12월 3일, 주기영 크립토퀀트 대표는 “대부분의 비트코인 온체인 지표가 약세”라는 우려스러운 발언을 했다. 그는 “거시 유동성이 없으면 약세 사이클에 진입한다”고 덧붙였다. CEO는 분명했다. 그는 자신의 주장을 회사의 복합 온체인 대시보드와 글로벌 유동성 프레임워크에 연결하여 11월 하락폭을 건전한 조정이 아니라 새로운 장기 하락 추세의 시작으로 구성했습니다. 문제는 온체인 데이터와 유동성 배경이 실제로 약세 사이클 이론을 뒷받침하는지, 아니면 Ki가 암호화폐 겨울의 시작인 강세장에서 스트레스 신호를 읽고 있는지 여부입니다. 새로운 약세 주기의 사례 Bull Score, MVRV, 채굴자 흐름, 스테이블코인 유동성과 같은 CryptoQuant의 지표는 새로운 약세 시장 주기를 나타냅니다. 이 수치는 Glassnode가 12월 3일에 보고한 2022년 1분기와 비교됩니다. 또한 높은 실현 손실, 유동성 감소, 단기 보유 비용 기준 이하의 중단 등이 스트레스가 많은 시나리오를 가중시킵니다. MVRV(시장 가치 대 실현 가치)부터 시작합니다. 이는 비트코인의 시가총액과 실현 가치를 비교하고 체인에서 마지막으로 이동한 가격을 기준으로 각 코인의 가중치를 부여하는 비율입니다. MVRV가 3.5 이상으로 올라가면 시장은 역사적으로 행복감 영역에 있는 것입니다. 1.0 아래로 떨어지면 시장은 총비용 기준 이하로 거래되고 있으며 일반적으로 약세장 바닥에 있습니다. 보도 시간 현재 MVRV는 1.8-2.0 정도입니다. 이는 기분 좋은 고점과는 거리가 멀지만 2018년, 2020년, 2022년 저점을 기록한 1.0 미만 수준보다 훨씬 높은 수준입니다. 약세 사이클 진영에서는 이를 시장이 식었지만 아직 깊은 가치 영역에 도달하지 않은 것으로 해석합니다. MVRV가 1.0으로 압축되면 고전적인 약세 궤적이 확인됩니다. SOPR(소비된 출력 이익 비율)도 비슷한 이야기를 들려줍니다. SOPR은 온체인 코인이 이익 또는 손실로 판매되는지 여부를 측정합니다. SOPR이 1.0 이상이면 판매된 평균 코인이 수익성이 있습니다. 1.0 아래로 떨어지면 평균 동전은 물 속에 있는 것입니다. 11월의 매도세로 인해 여름 이후 처음으로 SOPR이 1.0 아래로 떨어졌으며, 이는 단기 보유자들이 손실을 인식하고 있음을 나타냅니다. 일부 분석가들은 깊이와 기간을 SOPR이 몇 달 동안 억제된 2022년 초와 비교했습니다. RHODL(실현 한도 HODL) 파도는 비트코인의 실현 한도를 연령 집단별로 분류합니다. 장기 보유자가 높은 금리로 지출을 시작하면 일반적으로 최고치를 의미합니다. 최근 RHODL 데이터에 long-t가 표시됨 완벽가이드
비트코인 온체인 데이터는 CryptoQuant가 검증된 c |||로 경고하는 중요한 약세 신호를 보냈습니다. 12월 3일, 주기영 크립토퀀트 대표는 “대부분의 비트코인 온체인 지표가 약세”라는 우려스러운 발언을 했다. 그는 “거시 유동성이 없으면 약세 사이클에 진입한다”고 덧붙였다. CEO는 분명했다. 그는 자신의 주장을 회사의 복합 온체인 대시보드와 글로벌 유동성 프레임워크에 연결하여 11월 하락폭을 건전한 조정이 아니라 새로운 장기 하락 추세의 시작으로 구성했습니다. 문제는 온체인 데이터와 유동성 배경이 실제로 약세 사이클 이론을 뒷받침하는지, 아니면 Ki가 암호화폐 겨울의 시작인 강세장에서 스트레스 신호를 읽고 있는지 여부입니다. 새로운 약세 주기의 사례 Bull Score, MVRV, 채굴자 흐름, 스테이블코인 유동성과 같은 CryptoQuant의 지표는 새로운 약세 시장 주기를 나타냅니다. 이 수치는 Glassnode가 12월 3일에 보고한 2022년 1분기와 비교됩니다. 또한 높은 실현 손실, 유동성 감소, 단기 보유 비용 기준 이하의 중단 등이 스트레스가 많은 시나리오를 가중시킵니다. MVRV(시장 가치 대 실현 가치)부터 시작합니다. 이는 비트코인의 시가총액과 실현 가치를 비교하고 체인에서 마지막으로 이동한 가격을 기준으로 각 코인의 가중치를 부여하는 비율입니다. MVRV가 3.5 이상으로 올라가면 시장은 역사적으로 행복감 영역에 있는 것입니다. 1.0 아래로 떨어지면 시장은 총비용 기준 이하로 거래되고 있으며 일반적으로 약세장 바닥에 있습니다. 보도 시간 현재 MVRV는 1.8-2.0 정도입니다. 이는 기분 좋은 고점과는 거리가 멀지만 2018년, 2020년, 2022년 저점을 기록한 1.0 미만 수준보다 훨씬 높은 수준입니다. 약세 사이클 진영에서는 이를 시장이 식었지만 아직 깊은 가치 영역에 도달하지 않은 것으로 해석합니다. MVRV가 1.0으로 압축되면 고전적인 약세 궤적이 확인됩니다. SOPR(소비된 출력 이익 비율)도 비슷한 이야기를 들려줍니다. SOPR은 온체인 코인이 이익 또는 손실로 판매되는지 여부를 측정합니다. SOPR이 1.0 이상이면 판매된 평균 코인이 수익성이 있습니다. 1.0 아래로 떨어지면 평균 동전은 물 속에 있는 것입니다. 11월의 매도세로 인해 여름 이후 처음으로 SOPR이 1.0 아래로 떨어졌으며, 이는 단기 보유자들이 손실을 인식하고 있음을 나타냅니다. 일부 분석가들은 깊이와 기간을 SOPR이 몇 달 동안 억제된 2022년 초와 비교했습니다. RHODL(실현 한도 HODL) 파도는 비트코인의 실현 한도를 연령 집단별로 분류합니다. 장기 보유자가 높은 금리로 지출을 시작하면 일반적으로 최고치를 의미합니다. 최근 RHODL 데이터에 long-t가 표시됨
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On Dec. 3, CryptoQuant CEO Ki Young Ju made the feared call that “most Bitcoin on-chain indicators are bearish.” He added, “Without macro liquidity, we enter a bear cycle.” The CEO was explicit. He tied his argument to his firm’s composite on-chain dashboards and a glob
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On Dec. 3, CryptoQuant CEO Ki Young Ju made the feared call that “most Bitcoin on-chain indicators are bearish.” He added, “Without macro liquidity, we enter a bear cycle.” The CEO was explicit. He tied his argument to his firm’s composite on-chain dashboards and a global-liquidity framework, framing the November drawdown not as a healthy correction but as the opening act of a new secular downtrend. The question is whether on-chain data and the liquidity backdrop actually support a bear cycle thesis, or whether Ki is reading stress signals in a bull market as the start of crypto winter. The case for a new bear cycle CryptoQuant’s metrics, such as Bull Score, MVRV, miner flows, and stablecoin liquidity, signal a new bear-market cycle. The numbers compare with the first quarter of 2022, which Glassnode also reported on Dec. 3. Additionally, high realized losses, declining liquidity, and a break below short-term holder cost basis add to the stressful scenario. Starting with MVRV (market value to realized value), which is a ratio that compares Bitcoin’s market cap to its realized cap and weights each coin by the price at which it last moved on-chain. When MVRV pushes above 3.5, the market is historically in euphoria territory. When it falls below 1.0, the market is trading below its aggregate cost basis and is typically at a bear market bottom. As of press time, MVRV sits around 1.8-2.0. That is well off euphoric highs but also well above the sub-1.0 levels that marked the bottoms in 2018, 2020, and 2022. The bear cycle camp reads this as a market that has cooled but has not yet reached the deep value zone. If MVRV compresses toward 1.0, that would confirm a classic bear trajectory. The SOPR (spent output profit ratio) tells a similar story. SOPR measures whether on-chain coins are being sold at a profit or a loss. When SOPR is above 1.0, the average coin sold is profitable. When it drops below 1.0, the average coin is underwater. November’s sell-off pushed SOPR below 1.0 for the first time since summer, signaling that short-term holders were realizing losses. The depth and duration have some analysts comparing it to early 2022, when SOPR stayed suppressed for months.
상세 분석
The RHODL (realized cap HODL) waves break down Bitcoin’s realized cap by age cohorts. When long-term holders start spending at elevated rates, it typically signals a top. Recent RHODL data show long-term holder supply has been declining since mid-year, a pattern consistent with distribution into strength. The November correction accelerated that trend, with older cohorts moving coins on-chain at prices above $90,000. Miner flows add another layer. Miners are structurally long Bitcoin and tend to hold during bull markets. When miner outflows spike, it signals stress. CryptoQuant’s miner reserve data shows reserves have been declining since October, and miner wallet balances hit multi-year lows in late November. Finally, stablecoin liquidity. The bear cycle camp points to declining stablecoin supply on exchanges as a sign that dry powder is leaving the system. The total stablecoin market cap has been flat to down since mid-November. Without fresh fiat-backed liquidity ready to buy dips, Bitcoin lacks fuel for another leg up. The middle ground: deep correction, not secular bear Others see the same stress but stop short of calling a completed cycle top. SOPR, realized-price bands, and MVRV are no longer in an euphoric zone. Yet, historically, classical bear market bottoms occur much closer to the aggregate realized price than today’s levels. Additionally, ETF outflows and reduced stablecoin liquidity helped drive the worst two-month drawdown since mid-2022. Yet, Glassnode’s MVRV Z-Score is still not in oversold territory, and whale accumulation around $90,000 suggests the market is at an inflection point rather than clearly in a new secular downtrend. This camp acknowledges the indicators have cooled but argues the market is still structurally different from prior bear cycles. Bitcoin has not broken its aggregate realized price, which sits around $50,000 to $55,000. Derivatives open interest reset from $46 billion to $28 billion, flushing out overleveraged longs and setting the stage for a cleaner rally if liquidity improves. The bull market reset thesis A Glassnode-based roundup framed the late-November drop into the low-$80,000s as “2025’s strongest BTC buy zone,” noting dense realized-price clusters where long-term holders re-added exposure after forced liquidations and derivatives open interest washed out.
정리
Trakx’s Nov. 28 monthly review says November’s slide “looks like a normal bull cycle pullback, not a new bear market,” arguing that as long as global liquidity continues to rise, the broader digital-asset bull trend should remain intact. Additionally, open interest has reset, and ETF inflows resumed with a modest $50 million aggregated net inflow for December as of Dec. 3. In this backdrop, a growing stablecoin supply could support a push back through the $93,000 to $96,000 resistance zone if the Fed delivers. Global net liquidity: the missing variable This is where Ki’s call hinges. He argues that “without macro liquidity, we enter a bear cycle,” explicitly tying on-chain stress to a deteriorating liquidity backdrop. A Sahm Capital piece on Nov. 25 stressed that, unlike prior cycles, global net liquidity has been falling for years under the weight of inflation, rate hikes, and quantitative tightening, which has “suppressed money flow and upside potential throughout this cycle.” I/O Fund’s Beth Kindig wrote this week that their model shows global liquidity stalling and “setting up for a reversal,” a pattern they say historically aligns with major Bitcoin tops and suggests we are in the final leg of the multi-year bull rather than the early innings. On the other side, Bitwise’s early-December outlook argues that global liquidity growth “remains robust” and that valuations show “no evidence of a blow-off phase,” explicitly using that to reject a full bear-market transition. Glassnode’s new institutional note for the fourth quarter with Fasanara adds a more neutral take: Bitcoin has retraced as global liquidity tightens, but the report focuses on shifting market structure rather than declaring a definitive macro top. The verdict: conditional bear, not confirmed The on-chain data shows stress. MVRV has cooled, SOPR has dipped below 1.0, long-term holders have distributed, miners have sold reserves, and stablecoin liquidity has stalled. Those are all consistent with the opening phase of a bear market. But they are also consistent with a deep correction within a bull market, especially one in which leverage was high and ETF flows were volatile. The key difference is what happens next with liquidity. If global net liquidity continues to contract and the Fed holds rates higher for longer, Ki’s bear cycle thesis gains weight. If liquidity stabilizes or rebounds and ETF inflows resume, the bull reset camp wins. Right now, the data suggests Bitcoin is at an inflection point, not a confirmed top. The on-chain indicators are flashing yellow, not red. And the liquidity backdrop is contested, with credible voices on both sides.
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